当DeFi仪表盘Zapper在本月宣布关闭近七年运营后，它加入了一个不断增长的2026年关闭的去中心化金融项目名单。比特币DeFi平台Botanix、Solana投资组合追踪器Step Finance、DeFi分析平台Parsec以及DEX聚合器Odos Protocol也在多个市场周期后于今年逐步关闭或正在停止运营。
这场危机并不限于DeFi——RootData数据显示，截至7月26日，2026年已有101个加密项目“死亡”，其中DeFi占比超过一半。这仅仅是熊市低迷，还是背后有更深层次的原因？Botanix的创始人在宣布平台关闭时指出需求疲软，并在6月告诉Cointelegraph，链上活动集中在Hyperliquid和大型中心化交易所等少数场所，加速了Botanix的衰落。
尽管整个行业正在整合为更少、更大的平台的抱怨很常见，但Artemis Research的Alex Weseley告诉Magazine，DeFi并非如此：“当前的主流叙事是，由于一系列漏洞事件和资本轮换到最‘Lindy’的协议，DeFi的集中度在增加。但数据并不支持这一点。”那么，为什么那些在Terra崩溃、FTX崩盘和Chokepoint 2.0压力下幸存下来的项目如今却关闭了呢？如果2022年的熊市没有杀死这些DeFi协议，那么2026年的市场结构又是什么在终结它们？
资本轮换而非退出
根据Artemis的数据，自2024年以来，追踪的DeFi协议的集中度实际上在下降。尽管每个主要领域仍有一个主导者，例如去中心化交易所的Uniswap、借贷领域的Aave以及永续合约赛道按锁定资本计的Jupiter，但“这些领导者目前各自领域的份额均低于两年前，”Weseley解释道。
他认为链上活动已转移到加密经济的各个角落，而非完全离开生态系统。“经济效应并未消失；它们轮换到了相邻的应用（Hyperliquid、Polymarket、pump.fun），因此经典DeFi的生存空间缩小了，尽管链上总费用生成仍保持高位。”在这种观点下，更多的协议在争夺同一块蛋糕，导致每块蛋糕变小。
区块链基础设施公司XYO的联合创始人Markus Levin表示，当前的环境与DeFi早期几乎没有相似之处。“DeFi领域的竞争比上一个熊市周期激烈得多，”Levin告诉Magazine。“早期DeFi项目受益于先发优势和相对较少的竞争者。现在，有成千上万的协议在争夺相同的用户和流动性。”Weseley解释说，考察DeFi中的经济活动位置时，关注收入生成比常用的总锁仓价值（TVL）更具指导意义。“TVL是回答狭窄‘流动性’问题的正确工具，但在其他方面具有误导性，”Weseley说。“费用和收入是最佳指标，因为它们直接衡量经济可行性，并揭示TVL和表面使用量所隐藏的转变。”Artemis估计，2025年中后期，月费用至少达到100万美元的DeFi应用数量攀升至约33或34个，随后在2026年上半年回落至约25或26个。同期月费用超过1000万美元的应用数量大约减半。
吸引资本的规则已经改变
DeFi风险管理公司Gauntlet认为，尽管今年许多DeFi协议关闭，但更广泛的市场依然健康。“需求比以往任何时候都强劲，”Gauntlet首席商务官Nicholas Cannon告诉Magazine。“稳定币供应持续增长，传统金融正在向DeFi靠拢，而非远离。”
据Gauntlet称，自上一个市场低迷以来的关键变化是，投资者变得更具选择性，不再轻易被短期收益耕作代币激励所分散注意力。“改变的是资本变得挑剔。在之前的周期中，流动性跟随激励指向任何地方。如今，它追随可持续收益、过往记录和精心策划。激励在引导初期仍发挥作用，但已无法单独支撑一个协议。”Levin表示，尤其是机构资本在2026年更加挑剔，青睐拥有成熟记录的平台，而非用光鲜代币激励吸引用户的协议。“能够在这个周期中生存下来的项目，很可能是那些已经拥有有意义用户分布或能够触及传统DeFi受众以外用户的项目，”他说，这可能是比熊市本身更严峻的考验。代币化资产、稳定币以及代理型DeFi等新兴领域是新的实验正在发生的地方。
基础设施整合，创新上移
Cannon表示，行业成熟的一个后果是，试图构建下一个Aave或Uniswap的团队越来越少。相反，他们正在使用成熟的DeFi基础设施作为产品和服务的基石。这一趋势也反映在投资资金的流向中。DeFi借贷协议Morpho于6月宣布融资1.75亿美元，将机构借贷引入链上，这是该领域最大的融资之一；而代理型DeFi初创公司Alpaca于7月融资1.35亿美元，用于构建AI驱动的金融应用基础设施。
Morpho Labs联合创始人Merlin Egalite表示，下一代成功协议将越来越关注分发，而非直接与现有基础设施竞争。“增长最快的协议将是那些嵌入用户已经所在的平台的协议。金融科技、钱包、交易所建立在你们之上，而不是与你们竞争。”Egalite还认为，未来的增长将来自让传统金融机构更容易采用DeFi基础设施。“下一波增长来自金融科技公司、银行和平台，它们希望嵌入DeFi基础设施而无需重建。”