整理 & 编译：深潮 TechFlow
嘉宾：Tom Lee，Fundstrat Global Advisors 联合创始人兼研究主管、Fundstrat Capital CIO（管理 GRNY ETF，规模 ~$50 亿）、BitMine Immersion Technologies（BMNR）董事会主席
播客源：Global Money Talk（NYSE 现场录制）| 播出日期：2026 年 7 月 27 日
利益声明：Tom Lee 担任董事长的 BitMine Immersion Technologies（BMNR）持有约 578 万枚 ETH，为全球最大以太坊持仓机构。Lee 同时担任 Fundstrat Capital CIO，管理 GRNY ETF（规模约 $50 亿），该基金持有 Robinhood 等本期讨论的标的。Lee 的个人财富与 ETH 价格、GRNY 表现高度绑定，本期所有关于以太坊和加密市场的观点均与其重大财务利益方向一致。此外，Fundstrat 以付费研究订阅为核心商业模式，Lee 的公开言论具备获客/营销功能。建议读者将这些利益关系纳入判断。
Tom Lee 是华尔街最坚定的多头之一。他的 Fundstrat 每月向全球 26 个国家的对冲基金和家族办公室出售研究，他操盘的 GRNY ETF 自 launch 以来持续跑赢标普 500，他还是全球最大 ETH 持仓公司 BitMine 的董事长。本期录制于 NYSE 现场，正值韩国 Kospi 单月暴跌、AI 半导体股集体闪崩、市场争论"AI 泡沫是否破裂"之际。Lee 的核心论点简单到近乎粗暴：当前的暴跌是杠杆资金被强制清盘，不是基本面的转折；他搬出 Cisco 在 1993-2000 年间腰斩四次、最终涨了 100 倍的历史，认为现在连 AI 泡沫的晚期都算不上。
强制去杠杆，不是故事终结
Lee 指出，6 月 22 日韩国 Kospi 触及近 9,300 点后暴跌，同期费城半导体指数也见顶。他认为韩国市场近年大量引入杠杆产品，放大了双向波动。"每次市场直线上涨，都会把加了杠杆的多头套在里面，然后他们被强制平仓。这就是现在正在发生的事。"从美国投行主经纪商数据来看，对冲基金抛售科技股多头头寸的速度创下近 10 年纪录，"弱手"已经被清洗出局。他判断这次回调将被证明是半导体和 AI 股票最好的买入机会之一。
不要在牛市里做波段
Lee 引用 Peter Lynch 和 Charlie Munger 的名言来支撑其核心建议。Lynch 说过："卖出手里的赢家，等于把花剪掉、去给杂草浇水。"Munger 则说："钱不是在买进卖出中赚到的，钱是坐在那里等出来的。"Lee 强调，如果有结构性主题，应该买入然后忘掉它。"没人能精准抄底。但如果你现在卖出离场、等信号再进场，你最终只会在更高的位置追进去。"
NVIDIA 16 倍 PE 不贵，但内存股更周期
针对估值问题，Lee 表示 NVIDIA 的 forward PE 仅为 16 倍，不是二十几倍。他认为 NVIDIA 有 CUDA 护城河和几乎确定的升级路线图，应该被重估为 25-30 倍的成长股。而内存和半导体设备离终端客户隔了两层，存在牛鞭效应风险：hyperscaler 可能因预期涨价而重复下单，内存厂商未来可能扩产过度。"周期股在周期顶部 PE 最低，这不代表是卖出信号。你只需要赌盈利预测还会继续上修。"
Cisco 腰斩四次涨了 100 倍：AI 还没到晚期
Lee 用 Cisco 的历史说明 AI 所处阶段。Cisco 从 1993 年到 2000 年涨了 100 倍，中间被腰斩至少四次，每次都有人说科技股完了。2000 年见顶时 Cisco PE 高达 200 倍，买家是那些用不切实际的 DCF 模型来合理化采购的光纤公司。"今天的买家是 hyperscaler，是认真在买设备、上架、拿大订单的公司。"他认为 AI 远未到泡沫晚期，因为人们在疯狂卖出而非买入。
中国 AI 模型的冲击：超越薪水等级的问题
关于 Kimi K3 等中国开源模型的冲击，Lee 承认这是一个"超越我薪水等级"的 existential 问题。他指出开源模型本质上是学名药，总有人需要为 R&D 成本买单。他不认为这对 hyperscaler 是负面因素，因为它们可以选择不参与。对投资者来说，更应该关注 AI 下游机会。
以太坊 vs 比特币：生息资产 vs 数字黄金
Lee 详细介绍了 BitMine 的差异化策略。比特币是价值存储，生态希望它"僵化"成数字黄金。以太坊是生息资产，质押收益率约 3%。BitMine 目前质押收益约每周 600 万美元、每年 3 亿，如果 ETH 到 $5,000 则接近每年 10 亿。而永续优先股每年只需支付 3,000 万分红，光靠质押收益就能覆盖。他将 BitMine 视为高度嵌入以太坊生态的公司，押注以太坊成为华尔街的金融结算层。
加密催化剂排着队
Lee 指出，6 月底以来以太坊跑赢内存股 72 个百分点。Robinhood Chain 建立在以太坊上，日交易量突破 10 亿美元。CLARITY Act 已经推进到一码线，将为加密经济设立单一联邦监管机构。日本和俄罗斯都已通过类似法案，美国必须追上来。这将开启机构采用时代。他同时认为当前加密市场的冷清恰恰是底部的样子。
下半年展望：赌通胀低于预期、AI 下游跑赢
Lee 管理的 GRNY ETF 年初至今跑赢标普约 120 个基点，跑赢 92% 的同类基金。他押注通胀将低于预期，油价冲击已过峰值，住房和工资在走弱，这将迫使美联储转向鸽派。他更关注 AI 下游机会（Mag 7、软件、加密），这些已开始跑赢上游半导体。对于黄金，他认为过去 3 年涨幅达 5 个标准差，需要消化，但建议每个人都持有 1% 作为避险。